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　　在园林市场上,大千生态一直是行业公认的标杆,为此不少园林行业从业者都期望其可积极布局,一改市场颓势,为园林行业的发展带来新机遇。而大千生态也并没有辜负期望,成功在震荡的行业中保持了业绩的稳健增长OB体育。

　　2008年来我国共经历大致五轮基建稳增长,分别发生在2008年OB体育、2012年、2016-17年、2018年、2020年,从市场表现来看,板块行情的启动发生在政策转向之际,而非等到行业基本面实质改善之时,不过行情的持续性则依赖于基本面的持续兑现。

　　这一轮基建有什么不一样呢?其实,现在市场上已经有越来越多的人意识到,我国要实现稳增长的目标,一个绕不过去的手段就是基建,不管你是老基建还是新基建行业新闻。

　　2022年“经济工作要稳字当头、稳中求进”,地方增长目标除了北京外(5%以上),普遍在5.5%以上,结合今年出口、制造业投资在高基数下难以维持较快增长,而地产销售端的大幅下行将逐步传导至投资端,预计上半年地产投资仍将承压,经济增长对基建依赖程度明显增强。

　　在资金层面:短期而言,一方面去年节余的公共财政资金、专项债将用于今年“跨周期调节”;另一方面财政部已经提前下达2022年新增专项债务限额1.46万亿元,同比增幅明显。中长期而言,近期基建REITs税收优惠政策出台,有望提升其对发行方和投资方吸引力,考虑到目前已有11只基建REITs成功发行,已带动新项目投资1900亿元,随着落地加快有望带来基建资金中长期持续改善。

　　所以本轮基建,兼具了稳增长的必要性OB体育、以及资金到位的充分支撑,这些有利条件带动行业向上增长的概率极大,因此,对于股价、估值低位的优质建筑行业公司来说是个机会。

　　大的行业逻辑就暂时说到这里,言归正传,咱们继续深挖稳健发展的$大千生态(SH603955)$ 。

　　其实过去几年园林行业大起大落,一个重要的原因是PPP项目风险把控力度不够,导致引火烧身。可以发现,大千生态在承接PPP项目时,有2个特点:一是母公司不提供质押担保,二是在不盲目控股项目公司。

　　不提供担保,是因为项目公司的特点是有限追索,为了实现风险隔离;关于出资比例,针对金额较大的PPP项目,大千生态在和政府或央企成立SPV公司时,大千的出资比例一般控制在1/3到2/3。如泰禾项目的出资比例为66%,贵州绿博园项目出资比例为36%。上述两条原则,一是降低了公司的资本支出压力,二是缩小了项目后续执行中的风险敞口。

　　然而,在PPP浪潮中,能保持“这一点清醒”的公司并不多。不少同业,凡PPP项目公司必控股,并且由母公司为项目公司提供融资担保。如东方园林在PPP模式下的出资比例普遍高达70%-80%,这不仅对应着巨额的资本开支,同时因地方政府的出资比例较低,导致项目公司的融资条件苛刻,并且大部分风险都由上市公司承担。在这种情况下,承接的项目数量越多、金额越大,对应的风险也就越大。如东方园林,2016、2017年中标的PPP项目金额合计超1000亿元,这为公司的未来埋下了巨大的隐患。

　　园林行业,由于在招投标及施工等过程中,需要垫付大量资金,导致园林企业对资金的需求量普遍较大,而现金分红的比例普遍不高,因此也存在较为普遍的股权质押现象。但如果质押比例过高(如超过60%),往往意味着质押人资产负债率过高,困难,一定程度上会导致上市公司的控股权发生变更,或者由于股价意外下跌,股权质押因爆仓被强平。

　　通过梳理园林上市公司的股权质押数据发现,多数公司控股股东的质押比例较高,部分甚至超过了90%!

　　由上表可以看出,除了少数公司外(如次新股等),园林行业的大多数公司的实控人均存在股权质押现象,且部分已经发生了实控人变更。而2020年大千生态的实控人股权质押率为28.72%,远低于行业平均值51.31%和临界值60%,处于安全可控的范围之内。

　　纵观大千生态近几年的发展史,“稳健”二字足以概括,其不仅对项目公司的融资条件苛刻,还对业绩质量有着更高的要求,处满足了园林行业的高质量发展需求之外,更实现了业绩的稳定增长,势头一片向好。返回搜狐，查看更多OB体育OB体育OB体育